為什麼會有兩個「交易所」？
很多剛開始接觸股市的人，第一次看到公司財報或新聞稿寫著「本公司股票於證券交易所掛牌上市」，然後又看到另一則新聞寫「某公司股票於證券櫃檯買賣中心掛牌上櫃」，心裡難免會疑惑：台灣不是只有一個股市嗎？為什麼會有兩套系統、兩個機構？
這個疑問其實很合理，因為在很多小型市場，交易所確實只有一個。但台灣的證券市場從一開始的制度設計，就分成「集中交易市場」與「店頭市場」兩個層次，分別由「台灣證券交易所股份有限公司」（以下簡稱證交所，英文簡稱 TWSE）與「財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心」（以下簡稱櫃買中心，英文名稱為 Taipei Exchange，簡稱 TPEx）負責營運與監理。這兩個機構不是互相競爭的關係，而是台灣資本市場「分級」設計下的兩個環節，各自服務不同發展階段、不同規模的企業，也各自對應不同風險屬性的投資人。
這篇文章會用制度介紹的角度，說明證交所與櫃買中心的成立背景、業務分工、掛牌條件差異、交易機制異同，並澄清一些投資人常見的誤解。全文不涉及任何個股買賣建議，純粹是市場結構的知識整理。
證交所與櫃買中心的成立背景
台灣證券交易所成立於 1961 年，1962 年 2 月 9 日正式開業，是台灣第一個、也是目前唯一的證券集中交易市場經營機構。證交所採股份有限公司組織型態，由政府與金融機構、證券商共同出資成立，主要任務是提供「集中交易市場」，也就是我們一般俗稱的「上市股票」交易的場所與撮合系統。
櫃買中心的成立時間則晚了超過三十年。財政部於 1993 年決定設立櫃買中心，該中心依證券交易法於 1994 年 7 月 27 日設立，並於同年 11 月 1 日正式接辦「櫃檯買賣市場」業務。值得一提的是，櫃買中心的組織型態與證交所不同：它是「財團法人」，也就是公益性質的法人組織，而不是以營利為目的的股份有限公司。它的成立基金最初由證交所、證券商業同業公會及台灣集中保管結算所共同捐助。
其實在櫃買中心成立之前，台灣早就有「店頭市場」的雛型。中華民國股票櫃檯買賣業務原本是由證券商業同業公會在 1988 年 2 月開始籌辦，後來才在 1994 年正式移轉由專責的櫃買中心接手經營，制度上更加完整。
有趣的是，櫃買中心的英文名稱也經過幾次演變：一開始翻譯為「GreTai Securities Market」（縮寫 GTSM），2000 年 5 月更名為「TaiSDAQ」（呼應美國那斯達克 NASDAQ 的命名邏輯，代表這是服務中小型、成長型企業的市場），一直到 2015 年 2 月才改為現在大家熟悉的「Taipei Exchange」（TPEx）。這個命名的變遷，某種程度也反映了櫃買市場定位的調整——從單純「店頭交易」的概念，逐漸走向與國際證券交易所接軌的獨立市場品牌。
集中市場 vs. 店頭市場：制度上的根本差異
要理解證交所與櫃買中心的分工，必須先理解兩種市場結構的本質差異。
**集中交易市場（Exchange Market）**是證交所負責的領域，特色是所有買賣申報都會匯集到單一撮合系統，依照「價格優先、時間優先」原則進行電腦自動撮合成交。這是一種高度集中化、標準化的交易方式，市場上只有一個成交價格，資訊透明度高，適合交易量大、股權分散的大型企業。
**店頭市場（Over-the-Counter Market, OTC）**則是櫃買中心負責的領域。從國際慣例來看，店頭市場原本的概念是「櫃檯報價、雙方議定價格」的分散式交易，不同於集中市場單一撮合的模式。不過台灣的上櫃市場經過多年發展，實務上的交易方式已經與集中市場高度接近，同樣採用電腦自動撮合，只是掛牌公司的規模門檻、監理強度與市場屬性仍與上市市場有所區隔。
換句話說，「集中市場」與「店頭市場」的區分，在台灣現行制度下，更多是體現在掛牌公司的規模分級與監理標準，而不是交易方式本身的巨大差異。這也是很多投資人容易誤解的地方：以為上櫃股票的交易方式跟上市股票差很多，其實在日常買賣操作上，兩者對一般投資人來說幾乎沒有差別。
上市、上櫃、興櫃：三個層級的資本市場階梯
除了「上市」（在證交所掛牌）與「上櫃」（在櫃買中心掛牌）之外，台灣資本市場其實還有第三個層級，同樣由櫃買中心負責，就是「興櫃」，以及規模更小的「創櫃」。這四個名詞常常被混用，這裡做一個完整的釐清。
掛牌難度：上市 > 上櫃 > 興櫃 > 創櫃
一家公司從草創到成長茁壯，理論上可以循著「創櫃 → 興櫃 → 上櫃 → 上市」的路徑逐步發展，每一個階段對應的審查標準與監理密度都不同：
- 創櫃板：服務微型企業與新創公司的股權籌資輔導平台，門檻最為寬鬆，主要目的是協助企業建立公司治理制度、取得早期資金，尚未具備完整的集中交易機制。
- 興櫃市場：由櫃買中心管理，是公司申請上市或上櫃前的必經階段（依規定，欲申請上市或上櫃之公司，須先登錄興櫃交易滿一定期間），交易採議價/等殖利率等方式，流動性與資訊揭露程度都低於上市櫃公司。
- 上櫃：在櫃買中心掛牌，審查條件較上市寬鬆，適合成長中、規模中型的企業。
- 上市：在證交所掛牌，審查條件最嚴格，通常是規模較大、財務體質與公司治理較成熟的企業。
上市的財務門檻（以證交所規定為例）
以證交所現行的《有價證券上市審查準則》為例，申請上市公司在資本額與獲利能力上，需要符合具體的量化標準，實務上常被引用的門檻包括：
資本額要求：申請上市時之實收資本額須達新台幣 6 億元以上，且募集發行普通股股數達 3,000 萬股以上。
獲利能力標準（三擇一）：申請公司最近一個會計年度決算不能有累積虧損，且稅前純益占股本比率須符合下列其中一項：
| 標準類型 | 具體門檻 |
|---|---|
| 標準一 | 最近二個會計年度稅前純益占股本比率均達 6% 以上 |
| 標準二 | 最近二個會計年度平均達 6% 以上，且最近一年度優於前一年度 |
| 標準三 | 最近五個會計年度均達 3% 以上 |
這些數字門檻的存在，反映了證交所對「上市公司」設下的財務穩健性要求——公司不僅要有一定規模，還要證明自己有持續且穩定的獲利能力，才有資格進入這個資訊揭露要求最嚴格、投資人基礎最廣的市場。
相對而言，櫃買中心對上櫃公司的財務門檻設計則相對寬鬆一些，讓規模較小但具有成長潛力的公司，也有機會透過資本市場籌資，這正是店頭市場「扶植中小企業」的政策定位所在。
兩個機構各自負責什麼業務
除了「掛牌審查」這個大家最熟悉的功能之外，證交所與櫃買中心實際上各自涵蓋了非常多元的業務範疇，遠遠不只是「撮合買賣」而已。
證交所的業務範圍
- 上市審查：審核公司是否符合上市條件，並持續監理已上市公司的財務揭露與治理狀況。
- 交易市場營運：提供集中交易市場的電腦撮合系統，維持市場交易秩序。
- 指數編製：編製台灣加權股價指數（俗稱大盤指數）等各類市場指數，作為市場表現的觀察指標。
- 上市公司監理：包括財務報告審閱、重大訊息揭露監督、內線交易監視等。
- 投資人保護與教育：例如「投資人知識網」等平台，提供市場制度、交易規則的公開教育資源。
櫃買中心的業務範圍
- 上櫃、興櫃、創櫃審查：三個層級的掛牌審查與後續監理。
- 多元商品交易平台：除了股票，櫃買中心還經營債券（含公司債、可轉換公司債）、ETF、TDR（台灣存託憑證）與店頭衍生性金融商品交易業務。
- 特殊金融商品平台：包括開放式基金受益憑證交易平台、利率交換交易平台，以及黃金現貨交易平台。
- 中小企業扶植：透過創櫃、興櫃機制，協助新興高科技產業、創意產業及中小微型企業掛牌籌資。
從業務範圍就能看出，證交所的核心任務比較集中在「大型企業的集中交易市場」；而櫃買中心的業務版圖其實更為廣泛且多元，橫跨股票、債券、衍生性商品、貴金屬等不同資產類別，同時肩負著扶植中小企業、建立資本市場「入門階梯」的政策性功能。
交易機制：撮合原則的異同
無論是上市股票或上櫃股票，台灣現行的股票交易都是採用電腦自動交易系統，撮合的基本原則是一致的：價格優先、時間優先。
具體來說：
- 較高的買進申報，優先於較低的買進申報成交。
- 較低的賣出申報，優先於較高的賣出申報成交。
- 同一價位的申報，依照送出委託單的時間先後決定優先順序。
- 開盤前輸入的申報，優先於開盤後輸入的申報；開盤前的申報若同價位，則以電腦隨機排列方式決定順序；開盤後同價位申報，依輸入時序決定。
在交易時段的安排上，開盤與收盤時段仍採「集合競價」方式（也就是把一段時間內收到的委託單集中在同一時間點撮合，決定出一個開盤價或收盤價），而盤中交易時段（現行為上午 9 點至下午 1 點 25 分）則實施「逐筆交易」，也就是委託單進來就立即嘗試撮合，不用等待集合的時間點。
逐筆交易制度上路後，也新增了幾種委託單型態，例如「市價委託單」（不指定價格、依當前市場最佳價格成交）、「立即成交或取消」（IOC，無法立即成交的部分自動取消）、「全部成交或取消」（FOK，無法全數成交則整筆取消）等，讓投資人在委託策略上有更多選擇。
這套撮合邏輯，上市股票與上櫃股票基本上是共用的，這也是前面提到「一般投資人在日常操作上感受不到太大差異」的原因——買賣上市股票跟買賣上櫃股票，下單流程、看盤介面、撮合邏輯幾乎一模一樣，差別主要在於掛牌公司的規模與資訊揭露的深度。
常見誤解澄清
誤解一：「上櫃公司比較差、比較不安全」
這是最常見的誤解之一。上市與上櫃的差異，主要來自於掛牌審查的量化門檻（例如資本額、獲利年限）與市場定位（大型成熟企業 vs. 成長型中型企業），並不直接等同於「公司品質優劣」的判斷。事實上，許多上櫃公司後續會因為規模成長、財務穩健度提升而轉為上市（這在市場上稱為「上櫃轉上市」），這說明上櫃本身是資本市場發展階段的一個正常環節，而非品質的標籤。反過來說，上市公司也不代表永遠不會發生財務或治理問題，投資人仍需自行檢視個別公司的財務報告與公開資訊，不能單純以「上市／上櫃」的身分做為唯一判斷依據。
誤解二：「櫃買中心只做小公司，跟證交所是競爭關係」
如前面業務範圍所述，櫃買中心的業務其實涵蓋債券、ETF、TDR、衍生性商品、黃金現貨等多元領域，並不是只服務小型股票掛牌。而證交所與櫃買中心在制度上是分工互補，而非市場占有率的競爭關係——兩者服務不同發展階段、不同規模屬性的發行公司與商品，共同組成台灣完整的資本市場架構，並同受金融監督管理委員會（金管會）的監理。
誤解三：「興櫃股票跟上市櫃股票的交易方式一樣」
興櫃市場雖然同樣由櫎買中心管理，但其交易機制、資訊揭露程度、流動性與上市櫃股票有明顯差異，屬於申請掛牌前的過渡性市場，風險屬性與上市櫃公司不同，投資人在參與興櫃交易前，應該充分理解其制度特性與相對應的風險，而非直接套用上市櫃股票的交易經驗。
誤解四：「集中市場和店頭市場的『店頭』代表比較不正規」
「店頭市場」（OTC）是國際通用的金融名詞，美國的那斯達克（NASDAQ）最初也是從店頭市場發展而來，如今已是全球重要的證券交易平台之一。「店頭」只是描述交易機制起源（原本是透過證券商櫃檯議價），與市場的正規性、監理強度沒有必然關係。台灣的櫃買中心同樣受金管會監理，掛牌公司同樣須依法揭露財務資訊，制度架構完整，並非法規上的「次級市場」。
與台灣投資人的實際連結
對於日常在使用證券帳戶下單的投資人來說，證交所與櫃買中心的分工，具體會反映在幾個地方：
股票代碼與市場別標示：投資下單軟體上，股票通常會標示「上市」或「上櫃」，這對應的正是掛牌市場的不同，但下單、交割流程完全相同，都是透過同一個證券帳戶進行。
指數觀察對象不同：如果想觀察上市股票整體表現，會看證交所編製的「台灣加權股價指數」（大盤指數）；如果想觀察上櫃股票整體表現，則有對應的「櫃買指數」（又稱店頭指數），兩者是分開編製、分開公布的獨立指數。
個股基本面查詢管道：上市公司的財務報告、重大訊息主要在證交所「公開資訊觀測站」查詢；上櫃、興櫃公司的相關資訊則同樣可在公開資訊觀測站查詢，但主管單位是櫃買中心，投資人若要深入了解特定上櫃公司的審查歷程或制度規範，可進一步查閱櫃買中心官方網站的公告資料。
產業結構的觀察意義：由於上市門檻較高，證交所集中市場往往聚集了較多資本額大、營運年限久的傳統產業龍頭與大型集團企業；而櫃買市場則因為門檻相對彈性，聚集了較多新興科技、生技、文創等成長型產業的公司。這種分布上的差異，也讓「上市」與「上櫃」在產業分析時，帶有一定的參考意義——但同樣要強調，這是市場整體分布上的觀察，並不代表個別公司必然符合這個產業輪廓，投資人仍須逐一檢視個別公司的實際財報與營運狀況。
重點回顧
- 台灣證券市場採「雙軌分級」設計：證交所負責集中交易市場（上市股票），櫃買中心負責店頭市場（上櫃、興櫃、創櫃）。
- 證交所成立於 1961 年，為股份有限公司組織；櫃買中心成立於 1994 年，為財團法人組織，兩者性質不同，但都受金管會監理。
- 掛牌難度由高到低依序為：上市 > 上櫃 > 興櫃 > 創櫃，對應公司不同的發展階段與規模。
- 上市審查對資本額（實收資本額達 6 億元以上）與獲利能力（稅前純益占股本比率三種標準擇一）都有明確的量化門檻；上櫃門檻相對寬鬆，服務成長型中小企業。
- 兩個機構的業務範圍都不只限於股票，證交所涵蓋指數編製與市場監理，櫃買中心涵蓋債券、ETF、TDR、衍生性商品、黃金現貨等多元業務。
- 上市股票與上櫃股票在日常交易的撮合機制上高度一致，都採「價格優先、時間優先」原則，開收盤集合競價、盤中逐筆交易。
- 「上櫃」不等於「品質較差」，「店頭市場」也不等於「不正規」，這些都是市場結構分級下的制度性標籤，不宜直接作為投資判斷的唯一依據。
理解證交所與櫃買中心各自的角色與分工，有助於投資人在解讀公司資訊、產業分布、市場指數時，建立更完整的制度背景認知，而不是把台灣股市簡化成單一、無差異的整體。這種基礎的市場結構知識，也是進一步理解台灣資本市場運作邏輯的第一步。
參考資料來源：