可轉換公司債（Convertible Bond，市場上常簡稱 CB）是一種同時具備「債券」與「股票選擇權」性質的金融商品。投資人買進可轉債之後，除了可以領取（通常很低甚至為零的）票面利息、到期領回本金之外，還握有一項權利：在約定的期間內，可以依照事先訂好的「轉換價格」，把手中的債券換成該公司的普通股股票。
這項「換股權利」正是可轉債和一般公司債最大的不同，也是它價格波動的核心來源。而要理解一檔可轉債到底貴不貴、股性強不強，兩個名詞是繞不開的：轉換價格與轉換溢價率。這篇文章會把這兩個概念從定義、計算方式、制度規則，一路講到常見的誤解，希望讀者讀完之後，看到可轉債的報價單不會再一頭霧水。
什麼是轉換價格
轉換價格（Conversion Price），指的是可轉債持有人在執行轉換權利時，每股股票所對應的「轉換基準價格」。台灣的可轉債面額通常是每張新台幣 10 萬元（即面額 100 元、以「元」為單位換算為每張 1,000 單位計），投資人拿一張面額 10 萬元的可轉債去轉換股票時，可以換到的股數，就是由轉換價格反推出來的：
轉換股數 = 面額 ÷ 轉換價格
舉例來說，假設某檔可轉債的轉換價格是 50 元，面額 10 萬元的一張債券，換算下來就可以轉換為 100,000 ÷ 50 = 2,000 股普通股。轉換價格如果訂得越低，同樣一張債券可以換到的股數就越多；反之轉換價格訂得越高，能換到的股數就越少。
轉換價格是怎麼訂出來的
轉換價格並不是公司隨便挑一個數字，而是有明確的計算基礎。依照證券商業同業公會的自律規則，用來計算轉換價格的「基準價格」，是以訂價日之前一、三、五個營業日（由發行公司與承銷商在這三個選項中擇一）普通股收盤價的簡單算術平均數計算而得。如果訂價基準日之前公司剛好有除權或除息，用來採樣的收盤價，還要先「還原」設算為除權、除息前的價格基礎，避免股價因為除權息而失真。
轉換價格的公式，可以簡化理解為：
轉換價格 = 基準價格 × 轉換溢價率（發行時訂定）
也就是說，公司在發行可轉債的當下，會參考近期股價（基準價格），再乘上一個「發行溢價率」，作為最初的轉換價格。舉例來說，若某公司股票近五個營業日均價為 40 元，發行條件訂為溢價 10%，那麼發行時的轉換價格就會是 40 × 1.1 = 44 元。這個溢價率是發行當下、由公司與承銷商協商決定的一次性數字，跟本文後面要談的「市場轉換溢價率」是兩件不同的事，讀者要注意不要搞混。
轉換價格會不會變動
轉換價格並非發行後就一成不變，常見的調整情境包括：
反稀釋調整：當發行公司股本結構發生變化，例如辦理現金增資、無償配股（股票股利）、合併換股，或是以低於市價的價格再次發行具有股權性質的證券時，為了保障既有可轉債持有人的權益，轉換價格會依照相對稀釋的比例向下調整。這類調整的原則是「已發行或私募之普通股股份增加時，轉換價格向下調整；股份減少時則不予向上調整」，也就是條款設計上通常對投資人單向有利，不會因為股本減少就反過來調升轉換價格傷害投資人。
重設條款（Reset Clause）：部分可轉債會約定在發行後的特定期間（例如每滿六個月或一年），若公司股價持續低於原訂轉換價格，可以按當時股票時價的某個成數，重新訂定較低的轉換價格。依照規則，重設基準日通常是取「基準日前十、十五、二十個營業日普通股收盤價之簡單算術平均數」中較低者。這種向下重設對投資人有利（換股會更划算），但要注意的是，重設有其限制：一般重設條款的下限是「不得低於發行時轉換價格的八成」，也就是最多只能往下修正 20%；但自 2002 年起主管機關另外開放了「特別重設條款」，若公司在發行時就明確約定採用此條款，重設下限則可以不受八成限制，向下調整的空間更大。這類細節每檔可轉債的公開說明書條件都不同，投資前務必逐一核對發行辦法。
什麼是轉換價值
在談轉換溢價率之前，要先搞懂「轉換價值」（Conversion Value）這個中介概念。轉換價值指的是：如果現在立刻把可轉債轉換成股票，並依照當下股票市價賣出，理論上可以拿回多少錢。公式如下：
轉換價值 = 股票現價 ÷ 轉換價格 × 100
（這裡的「× 100」是因為面額 100 元換算為每一計價單位的緣故，市場上有時也會用「每張債券可轉換股數 × 股價」的方式表達，兩者本質相同。）
舉例來說，假設某檔股票目前收盤價是 60 元，對應可轉債的轉換價格是 40 元，那麼轉換價值就是 60 ÷ 40 × 100 = 150 元。這代表如果你現在把面額 100 元的可轉債拿去轉換股票再賣掉，理論上可以換回 150 元的現金價值。
轉換價值會隨著股價每天波動而變動，股價越高，轉換價值就越高；股價越低，轉換價值就越低。這也是為什麼可轉債常被形容為「跟著股票連動的債券」——股價漲，轉換價值跟著漲，可轉債的市價往往也會跟漲；股價跌，可轉債因為還有債券的「保底」性質（到期可領回本金），跌幅通常會比股票本身更緩和。
什麼是轉換溢價率
有了轉換價值之後，就可以進一步計算「轉換溢價率」（Conversion Premium）。這是市場上判斷一檔可轉債「股性強不強」、「貴不貴」最常用的指標，公式如下：
轉換溢價率 = (可轉債市價 − 轉換價值) ÷ 轉換價值 × 100%
白話一點說：這個數字在描述「可轉債現在的市場成交價」比起「立刻轉換成股票賣掉可以拿到的價值」，貴了多少百分比（或便宜多少百分比）。
- 如果轉換溢價率是正數，代表可轉債的市價高於轉換價值，也就是投資人願意用高於「立即轉換」的價格去買這張可轉債，這中間的差額，可以理解為市場對於「未來股價可能繼續上漲、可轉債又同時保有債券保底特性」這項組合權利所願意支付的代價。
- 如果轉換溢價率是負數（也就是「折價」），代表可轉債市價低於轉換價值，理論上存在套利空間：買進可轉債、同時轉換為股票並在市場上賣出，可以賺取價差（實務上會受限於轉換作業天數、資券成本、流動性等因素，並非零風險）。
一個具體的計算示範
以下用一組假設情境示範計算過程，數字為說明用途，不代表任何特定商品的即時報價：
假設某公司股票當日收盤價為 25.55 元，其發行的可轉債轉換價格為 14.5 元，而該可轉債當日市場收盤價為 161 元。依公式計算：
- 轉換價值 = 25.55 ÷ 14.5 × 100 ≈ 176.2 元
- 轉換溢價率 = (161 − 176.2) ÷ 176.2 × 100% ≈ −8.63%
這個結果顯示該可轉債當時處於「折價」狀態，市價低於理論轉換價值，代表市場價格已經落後於股價的表現，兩者之間存在缺口。這類缺口在實務上通常會隨著市場參與者的套利行為逐步收斂，但收斂的速度與幅度會受到該檔可轉債的流動性、是否設有轉換限制期、以及整體市場氣氛影響，並非保證會在特定時間內完全填平。
溢價率高低代表什麼
市場上常見的粗略分類方式是：溢價率在 5% 以下屬於「低溢價率」，5% 到 10% 屬於「一般溢價率」，10% 以上則被視為股性偏弱、更接近純債券的表現。這個分類的邏輯是：
- 溢價率越低（或呈現折價）：代表可轉債的價格越貼近正股，兩者連動性強，股票漲、可轉債也會跟著漲，市場上會形容這種可轉債「股性強」。
- 溢價率越高：代表可轉債的價格已經明顯偏離轉換價值，即使股票上漲，可轉債的漲幅也可能相對有限，這時可轉債的價格行為會更接近一般債券，投資人主要是看重票面利率、到期保本、或是其他附加條款（例如賣回權）帶來的保護。
這裡要特別提醒：以上分類只是市場上長期觀察出來的經驗法則，用來描述可轉債「價格結構的型態」，並不是說溢價率低就一定會漲、溢價率高就一定不會漲，股價本身的漲跌仍然取決於公司基本面、產業趨勢、總體經濟等因素，轉換溢價率只是眾多評估面向裡的其中一項參考數字。
常見誤解
誤解一：轉換價格越低，就代表可轉債越划算。
轉換價格只是計算轉換股數與轉換價值的分母，並不能單獨拿來判斷划不划算。真正要看的是「轉換價值」與「可轉債市價」之間的相對關係（也就是溢價率），而不是轉換價格這個絕對數字本身。轉換價格 20 元、股價 15 元的可轉債，跟轉換價格 100 元、股價 130 元的可轉債，兩者划不划算要分別計算轉換價值與溢價率才能比較，不能只看轉換價格高低。
誤解二：轉換溢價率是負數（折價），就一定有穩賺的套利機會。
理論上折價確實代表存在價差，但實務上執行「買可轉債、轉換、賣股票」這一連串動作，需要考慮轉換作業的天數（轉換後的股票通常不是即時入帳，期間股價可能已經變動）、流動性風險（可轉債本身成交量可能不足）、以及部分商品可能設有轉換閉鎖期等限制。折價的存在不代表無風險套利，只是代表理論價值與市場價格之間出現落差。
誤解三：轉換溢價率是固定不變的。
轉換溢價率會隨著股價與可轉債市價的每日變動而即時改變，並非發行時就固定下來的數字。這點跟「發行溢價率」（發行當下用來訂定初始轉換價格的溢價幅度）是完全不同的兩個概念，前者天天在變，後者只在發行那一刻決定一次。
誤解四：可轉債一定比股票安全，可以無腦持有到到期。
可轉債確實因為債券屬性而有本金保障的設計，但這是以發行公司不違約為前提。如果發行公司信用狀況惡化甚至倒閉，可轉債持有人一樣可能面臨本金無法完整拿回的風險，不是每一檔可轉債都無條件保本，投資前仍需檢視發行公司的財務狀況與信用評等。
與台灣市場的連結
台灣的可轉債市場主要在證券櫃檯買賣中心（櫃買中心）掛牌交易，發行、訂價、重設、贖回、賣回等各項作業規則，均由中華民國證券商業同業公會的自律規範以及櫃買中心的相關辦法所規範。近年來櫃買中心也持續在制度面上有所擴充，例如自 2024 年第三季起開放上市櫃公司申請掛牌永續轉（交）換公司債，讓可轉債這項工具也能與企業永續發展目標連結。
對台灣的投資人來說，可轉債的交易資訊（包括轉換價格、轉換期間、賣回權與贖回權的條件等）都會揭露在公開說明書與櫃買中心的公告中，投資前建議直接查閱該檔可轉債的發行條件全文，而不是只依賴市場上流傳的簡化說法，因為每一檔可轉債的重設條款門檻、贖回價格公式、賣回權執行時點等細節，都可能因發行公司而有相當大的差異。
重點回顧
- 轉換價格：決定一張可轉債可以換到多少股票的基準數字，發行時依股價均價乘上溢價率訂定，後續可能因反稀釋條款或重設條款而調整。
- 轉換價值：以現在的股價、依轉換價格反推，若立刻轉換並賣出股票，理論上可以拿回的金額。
- 轉換溢價率：可轉債市價相對於轉換價值的偏離程度，正值代表市價高於理論轉換價值，負值（折價）代表市價低於理論轉換價值。
- 台灣的重設條款一般有「發行時轉換價格八成」的下限保護，但部分「特別重設條款」商品不受此限，須逐檔查閱公開說明書確認。
- 轉換溢價率的高低是描述可轉債「股性強弱」的其中一項參考指標，反映的是價格結構型態，並非對未來股價走勢的保證。
- 折價狀態理論上存在套利空間，但實務執行受限於轉換作業天數、流動性與相關限制條件，並非無風險。
理解轉換價格與轉換溢價率，是看懂可轉債報價單的第一步。這兩個數字背後牽動的，其實是「股票上漲空間」與「債券保底特性」這兩種屬性在同一張憑證上的動態拉扯——溢價率越低，商品越像股票；溢價率越高，商品越像債券。掌握這個邏輯之後，再去看任何一檔可轉債的公開說明書與市場報價，會清楚很多。