美國公債ETF：長天期與短天期的選擇
2022年，許多台灣投資人在利率低點買入了元大美債20年（00679B）或國泰20年美債（00687B），期待穩穩收息。然而，當聯準會以史上最快速度將聯邦基金利率從0.25%升至5.5%，這些人手中的長天期債券ETF最大跌幅一度超過40%，不少人「比買台股還慘」。同一時期，選擇短天期公債ETF的投資人，不僅幾乎沒有資本損失，還享有相當不錯的殖利率收益。
這個對比，揭示了一個投資債券時最根本卻最常被忽略的問題：不同天期的公債ETF，對利率的反應截然不同。長天期公債是利率的放大器，降息時漲幅驚人，升息時跌幅也同樣驚人；短天期公債則相對穩定，在高利率環境中默默提供穩健收益。
本文將系統性地解析長天期與短天期美國公債ETF的差異，說明存續期間如何決定利率風險，並在不同的聯準會政策週期中，告訴你該如何做出更明智的選擇。
美國公債的基本架構
美國公債的分類
美國財政部發行的債券依到期年限分為三大類：
| 種類 | 英文名稱 | 到期年限 | 台灣代稱 |
|---|---|---|---|
| 國庫券 | Treasury Bills（T-Bills） | 4週至52週 | 短天期公債 |
| 中期公債 | Treasury Notes（T-Notes） | 2年至10年 | 中天期公債 |
| 長期公債 | Treasury Bonds（T-Bonds） | 20年至30年 | 長天期公債 |
此外，還有與通膨掛鉤的TIPS（通膨保值公債），本金會隨消費者物價指數（CPI）調整，本文不在此深入討論。
為什麼美國公債被視為「無風險資產」？
美國擁有全球最大的經濟體，美元是國際儲備貨幣，且美國政府有「鑄幣稅」機制（必要時可印鈔還債）。因此，美國公債的信用風險幾乎為零，是全球機構投資人最重要的避險工具。
當然，「幾乎無信用風險」不代表「沒有任何風險」——利率風險、通膨風險、匯率風險仍然存在，這正是本文的核心主題。
存續期間：理解利率風險的關鍵
存續期間的定義與計算
存續期間（Duration）有兩種含義：
- 麥考利存續期間（Macaulay Duration）：衡量收回所有現金流（票息＋本金）所需的加權平均時間，單位為「年」。
- 修正存續期間（Modified Duration）：在麥考利存續期間基礎上修正，直接告訴我們「利率每變動1%，債券價格變動幾%」。
簡單記法：修正存續期間 ≈ 利率每升1%，價格跌的百分比
台灣掛牌主要美國公債ETF的存續期間
| ETF代號 | 名稱 | 追蹤天期 | 存續期間（約） | 利率升1%的價格影響 |
|---|---|---|---|---|
| 00679B | 元大美債20年 | 20年以上 | 約17年 | 約 -17% |
| 00687B | 國泰20年美債 | 20年以上 | 約17年 | 約 -17% |
| 00695B | 富邦美債7-10 | 7~10年 | 約8年 | 約 -8% |
| 00719B | 元大美債1-3 | 1~3年 | 約2年 | 約 -2% |
2022年升息的真實衝擊
2022年3月至2023年7月，聯準會共升息525個基點（5.25個百分點）。以存續期間17年的長天期公債ETF計算：
- 理論最大跌幅 ≈ 17年 × 5.25% = 89% （實際因持續收到票息而跌幅略小）
- 實際跌幅：00679B 2022年全年跌幅約 -35%（從高點計算跌幅更大）
短天期公債ETF（1-3年）相同期間跌幅約 -3%至-5%，並且靠著高殖利率幾乎完全彌補。
這就是長天期與短天期公債ETF在同一升息環境下的命運差距。
殖利率曲線：解讀市場對利率的預期
什麼是殖利率曲線？
殖利率曲線（Yield Curve）描繪了不同到期年限的公債殖利率。正常情況下，殖利率曲線向右上方傾斜——持有時間越長，殖利率越高（長期風險溢價）。
然而，當市場預期未來利率將下降（通常因為經濟衰退預期），短天期殖利率可能高於長天期殖利率，形成殖利率曲線倒掛（Inverted Yield Curve）。
殖利率曲線倒掛的歷史意義
2022年下半年至2023年，美國2年期與10年期公債出現嚴重倒掛，2年期殖利率最高時比10年期高出約100個基點（1%）。這在歷史上是極為罕見的現象，且每次倒掛後12至18個月內，美國往往進入衰退。
對台灣投資人的意義：
- 殖利率曲線倒掛 → 市場預期未來降息 → 長天期債券價格可能上漲
- 但「預期」不代表「立即發生」，倒掛到真正降息可能需要1至2年
- 2023年底至2024年，許多投資人因預期降息而大量買入長天期債券ETF，結果降息時間比預期晚，承受了額外等待成本
長天期公債ETF：高風險高報酬的利率豪賭
適合長天期公債ETF的情境
長天期公債ETF（20年以上，如00679B）適合在以下情境布局：
情境1：利率明確見頂，即將開始降息
當聯準會明確停止升息，甚至開始降息週期時，長天期公債ETF往往有最大漲幅。歷史數據顯示：
- 1989至1990年降息週期：30年美債漲幅超過20%
- 2000至2001年降息週期：20年美債漲幅超過25%
- 2007至2008年降息週期：長天期公債漲幅超過40%
情境2：股市重挫，資金逃往安全資產
當全球風險事件爆發（如金融危機、疫情），資金大量湧入美國公債避險，長天期公債ETF因此受惠。2020年3月疫情爆發時，00679B單月上漲超過10%，而台股同期下跌超過20%。
情境3：通膨明確受控，實質利率有下降空間
通膨率（CPI）持續下降，意味著未來名目利率可能跟著降低，長天期公債因此升值。
長天期公債ETF的風險
- 升息環境下的致命傷：如2022年所示，升息期間長天期公債可能腰斬。
- 等待成本：即使方向判斷正確，時機掌握不好，可能先虧損再獲利。
- 通膨反彈風險：通膨捲土重來將迫使再次升息，重傷長天期公債。
短天期公債ETF：穩健防禦的現金替代品
短天期公債ETF的優勢
短天期公債ETF（1至3年，如00719B，或追蹤3個月至1年T-Bills的ETF）的核心優勢是：對利率變動高度不敏感，同時提供接近無風險利率的報酬。
在2022至2023年的高利率環境中，美國3個月期T-Bills殖利率一度高達5.5%，這意味追蹤此類指數的ETF提供了幾乎等同於美元定存的報酬，且流動性遠比定存高。
台灣市場雖然缺乏追蹤超短天期（3個月以內）T-Bills的ETF，但部分貨幣市場基金或短天期ETF提供類似功能。
短天期公債在台灣的可用工具
台灣投資人若想要低利率風險的美元計價固定收益，可考慮：
- 元大美債1-3（00719B）：追蹤1至3年期美國公債，存續期間約2年
- 美元外幣定存：各銀行提供的美元定期存款，流動性較低但有FDIC類似的保障
- 美股掛牌超短天期ETF：如SGOV（0-3個月T-Bills，美股掛牌）、SHV（0-1年T-Bills）
短天期公債在降息環境中的缺點
短天期公債的「再投資風險（Reinvestment Risk）」較高。當短天期公債到期後，需要以當時較低的利率再投資，導致利息收入下降。
舉例：假設你持有一年期美債，利率5%。若聯準會降息至2%，一年後到期再投資只能拿到2%，而非繼續享有5%。但若你持有的是20年期美債，即使利率降至2%，舊債券依然繼續支付原本議定的較高票息。
中天期公債ETF：折中的選擇
7-10年期公債的平衡特性
中天期公債（7至10年，如00695B）兼具一定的利率敏感性（存續期間約7至8年）與合理的殖利率，在長短天期之間取得平衡。
傳統「60/40」投資組合中，股票部分佔60%，債券部分就傾向以中天期公債為核心，因為它與股票的相關性相對最低，同時提供比短天期更高的殖利率補償。
10年期美債殖利率也是全球金融市場的最重要基準利率，直接影響美國房貸利率、企業融資成本，以及全球股市的評價（折現率）。觀察10年期殖利率，可以了解市場對長期經濟展望的判斷。
實戰決策框架：如何根據利率環境選擇天期
以下是一個基於聯準會政策週期的簡化決策框架：
聯準會政策週期與公債ETF選擇
| 聯準會政策週期 | 經濟環境 | 建議天期 | 邏輯 |
|---|---|---|---|
| 升息初期 | 通膨高、經濟強 | 短天期（1-3年） | 避免利率上升的資本損失 |
| 升息末期 | 通膨趨緩、衰退預期 | 開始布局中天期（5-10年） | 利率接近峰值，殖利率有吸引力 |
| 降息初期 | 衰退確立、通膨受控 | 長天期（20年以上） | 最大化降息帶來的資本利得 |
| 降息末期 | 低利率環境 | 縮短天期 | 殖利率低，長天期價格已高 |
台灣投資人的操作建議
2024年下半年的情境（聯準會開始降息但節奏緩慢）：
- 核心部位（50%）：中天期公債ETF（00695B），享有合理殖利率且風險居中
- 衛星部位（30%）：長天期公債ETF（00679B），博取降息帶來的資本利得
- 流動性部位（20%）：短天期公債或現金，供機動調整
分批買入紀律：不論看好哪個天期，都建議每月定期定額，避免時機判斷錯誤導致一次性重大損失。
台灣投資人額外需注意的匯率因素
台幣升值的隱性損失
台灣掛牌的美國公債ETF（如00679B、00695B）雖以新台幣計價，但底層資產是美元計價的債券。當台幣升值，即使美債本身沒有損失，換算回台幣後資產縮水。
量化示例：
- 2024年某個月美債漲3%，但同期台幣升值2%
- 台灣投資人的實際台幣報酬 ≈ 3% - 2% = 1%（相較美國投資人的3%）
是否要對沖匯率風險？
部分債券ETF提供有對沖（Hedged）版本，透過外匯遠期合約鎖定匯率，消除台幣升貶值對報酬的影響。對沖的代價是每年約0.3%至0.8%的對沖成本（視台美利差而定）。
建議：若台美利差大（如台幣利率遠低於美元利率），對沖成本高，不建議對沖；若台幣短期有明顯升值壓力，對沖版本可保護部分損失。
結語
美國公債ETF看似簡單，實則涉及存續期間、殖利率曲線、聯準會政策、匯率等多個面向。長天期公債ETF不是「保守投資」，而是一種利率方向的豪賭；短天期公債ETF則是高利率環境下的現金替代品，降息時收益快速下滑。
對台灣投資人而言，理解這個差異，並在不同的利率週期中靈活調整天期配置，才是掌握美國公債ETF的核心能力。沒有永遠最好的天期，只有適合當下市場環境的天期選擇。
在每次做出決策前，問自己三個問題：現在聯準會在升息、降息還是暫停？我能承受多少短期虧損？我的投資期間有多長？把這三個答案放在一起，自然能找到最適合你的美國公債ETF策略。