動能投資：追強汰弱的相對強弱策略
「不要追高，等回調再買。」這是台灣散戶投資圈流傳最廣的投資格言之一。然而，學術研究對這個格言給出了一個令人不安的反駁：數十年的全球股市數據顯示，「過去漲勢強的股票，在未來短至中期的表現，系統性地優於過去表現弱勢的股票。」
這個現象被稱為「動能效應」（Momentum Effect），由學者賈德什（Jegadeesh）與提特曼（Titman）在1993年的開創性論文中首次被嚴格驗證。他們的研究發現，如果系統性地買進過去3至12個月報酬最高的股票，並放空報酬最低的股票，這個「動能策略」在美國股市創造了每年約12%的超額報酬。更重要的是，這個效應在此後被複製到全球幾乎所有主要股市，包括台灣。
動能投資聽起來簡單，執行起來卻充滿挑戰。本文將深入解析動能因子的理論基礎、台灣市場的具體應用方式，以及投資人最需要警惕的動能崩潰（Momentum Crash）現象。
動能效應的學術基礎
為什麼動能有效？三個理論解釋
解釋一：投資人反應不足（Under-reaction）
行為財務學的核心解釋是：當公司發布利多消息時，市場並不會立即完全反應，而是緩慢地、逐漸地消化這個資訊。這導致股價的調整不是一次到位，而是分幾個月甚至幾季逐步完成。
以台灣的AI伺服器概念股為例：當某家公司首次宣布取得輝達（NVIDIA）AI伺服器大單時，當天股價可能上漲10%，但完整的業績兌現需要幾季的時間，機構法人對公司的評等也需要時間修正。因此，股價的上漲往往不是一次性的，而是在消息發布後持續數個月。這就是動能效應在短至中期存在的原因。
解釋二：羊群效應（Herding）
另一個解釋來自投資人的社會心理：當看到某檔股票持續上漲，越來越多的投資人追入，進一步推升股價。這種正反饋循環在台股的市場氣氛中尤為明顯——散戶投資人占台灣股市成交量約六成，群體行為的影響顯著高於法人市場佔比較高的成熟市場。
解釋三：基本面的持續性
績優公司的好業績往往有延續性：一家毛利率持續提升的企業，其競爭優勢不會在一個季度後消失。反之，業績衰退的公司通常面對的是結構性問題，不會在短期內好轉。動能策略買入的強勢股，往往正是那些「基本面趨勢正在改善」的公司，這解釋了為什麼動能效應的有效期可以持續3至12個月。
動能效應在台灣股市的實證
根據多份針對台灣股市的學術研究，台灣確實存在顯著的動能效應，但有幾個特點與美國市場不同：
| 特點 | 美國市場 | 台灣市場 |
|---|---|---|
| 動能有效期 | 6-12個月最顯著 | 3-9個月較顯著 |
| 反轉效應 | 12個月後出現 | 9-12個月後出現 |
| 散戶比例 | 低（約15%） | 高（約60%） |
| 流動性影響 | 較小 | 小型股動能更強 |
| 市場效率 | 相對較高 | 相對較低 |
台灣市場散戶比例高的特性，實際上增強了動能效應的顯著性——情緒驅動的羊群效應更為明顯，讓強勢股的趨勢延續時間更長。
如何篩選動能強勢股
核心指標：相對強弱（Relative Strength）
動能投資的第一步是計算「相對強弱」——即個股的報酬率相對於大盤或同類型股票的表現。常用的計算方式有兩種：
方式一：過去N個月累積報酬率
最直接的動能衡量方式：計算個股過去3個月、6個月或12個月的累積報酬率，然後排序，買入前20%（強勢股），避開或放空後20%（弱勢股）。
計算範例：
假設計算2026年6月底的動能排名，以過去6個月（2026年1月至6月）的報酬率為基準：
- 台積電（2330）：+18%
- 聯發科（2454）：+32%
- 鴻海（2317）：+8%
- 廣達（2382）：+45%
- 台灣大（3045）：-3%
在這個例子中，廣達的6個月動能最強（+45%），台灣大則是弱勢股（-3%）。
方式二：RSI（相對強弱指標）
技術分析中廣泛使用的RSI（Relative Strength Index），雖然名稱相似，但衡量的是個股自身的漲跌幅比，而非相對於其他股票的表現。對於動能策略，通常使用14日或月線RSI作為輔助篩選工具：RSI在50至70之間的股票，代表趨勢持續但尚未過熱，是動能策略的理想進場區間。
動能股篩選的四步驟流程
第一步：建立候選池
將台灣上市上櫃股票（約2,000檔）進行初步篩選，排除流動性不足的股票（日均成交量低於5,000萬元）、停牌股票、以及市值低於20億元的極小型股。一般而言，可篩出約600至800檔具有足夠流動性的標的。
第二步：計算動能分數
計算每檔股票的過去12個月報酬率，但排除最近一個月（這個跳過最近一個月的設計非常重要，原因後面會解釋）。按報酬率由高到低排序，取前20%為「強勢組」，後20%為「弱勢組」。
第三步：品質過濾
純粹的動能篩選有時會選到「因重大利空暴跌後反彈」的股票，或是「財務狀況惡化但短期反彈」的標的。加入以下品質過濾可以提升勝率：
- 排除最近一季EPS轉虧的公司
- 排除負債比超過80%的高槓桿公司
- 排除最近12個月有重大財務醜聞或掏空疑慮的公司
第四步：分批建立部位
動能策略通常不是一次性重壓單一強勢股，而是建立一個「動能組合」，包含10至20檔強勢股，每檔配置5%至10%的資金。這樣即便個別股票的動能失效，整體組合仍能受益於其他強勢股的表現。
為什麼要跳過最近一個月？
這是動能投資中最反直覺、也最重要的技術細節之一。學術研究發現，如果使用「過去12個月含最近一個月」的報酬率來選股，策略報酬會顯著降低。原因是：最近一個月的強勢股，往往包含了大量短期「超買」的股票，這些股票在接下來一個月通常會出現「短期均值回歸」（即短期回調）。
因此，標準的動能策略計算方式是：使用「T-12月到T-1月」的11個月報酬率（跳過最近一個月）。
動能策略的執行週期
每月再平衡 vs. 每季再平衡
動能策略需要定期更新持股，因為「今日的強勢股不是明日的強勢股」。常見的再平衡週期有兩種：
月度再平衡：每個月月底重新計算動能分數，賣出已跌出強勢組的股票，買入新進入強勢組的股票。優點是能快速適應市場轉變，缺點是交易成本較高。
季度再平衡：每三個月重新評估。在台灣，這個週期與公司季報公布時間吻合，可以同時考量基本面動能（業績趨勢）與價格動能。對一般投資人而言，季度再平衡是較為可行的操作頻率。
台灣的交易成本考量
動能策略的主要障礙之一是交易成本。在台灣：
- 證交稅：0.3%（賣出時徵收）
- 手續費：最高0.1425%（買賣各收一次，實際上多數券商打折後約0.05%至0.1%）
假設每季再平衡，換股率為40%（即持有的10至20檔中有4至8檔換掉），每次換手的單程成本約0.3%+0.1% = 0.4%，雙邊（賣出+買入）約0.7%至0.8%，全年約3%至3.2%的交易成本。
這意味著，動能策略的超額報酬必須超過交易成本，策略才具有實際意義。學術研究中台灣動能策略的超額報酬約每年8%至15%，扣除交易成本後仍具有吸引力，但投資人必須確保不過度交易。
動能崩潰：最危險的風險
什麼是動能崩潰？
動能策略有一個幾乎所有研究都明確指出的致命弱點：「動能崩潰」（Momentum Crash）。在市場出現急速反轉（從熊市突然轉為牛市，或從牛市突然崩盤）時，動能策略的表現往往極度慘烈——不是小幅跑輸大盤，而是大幅虧損。
原因很直觀：動能策略買入的是「過去漲最多的股票」，這些股票在市場回調時往往跌幅也最大（因為獲利豐厚的投資人率先賣出）。同時，動能策略放空的「弱勢股」，在市場急速反彈時反而漲得最猛（因為空方必須急著回補）。
台灣歷史案例：2020年3月至4月
2020年3月，新冠疫情引發台灣加權指數在數週內急跌28%。當時的動能強勢股（科技硬體、半導體設備），因為前一年漲幅超過50%，在崩跌期間跌幅甚至超過大盤。然而，3月底開始的急速反彈，恢復得最快的卻是此前表現最弱的生技股與傳產股——這對純動能策略的投資人造成了雙重打擊：強勢組跌深，弱勢組卻反彈最猛。
如何降低動能崩潰的衝擊
方法一：加入波動率調整
高波動率往往預示著市場的不穩定性增加，此時動能策略的崩潰風險也隨之提高。一個實用的規則是：當台股VIX指數（若無，可用實現波動率代替）超過某個閾值（例如25至30）時，將動能組合的曝險比例降低50%，甚至暫時停止執行策略。
方法二：結合趨勢過濾
只在大盤處於上升趨勢時執行動能策略，跌破趨勢線時退出。簡單的實作方式：只在加權指數高於200日移動平均線時，持有動能組合；一旦跌破，賣出所有部位，轉入現金或公債。
研究顯示，這個「趨勢過濾的動能策略」能夠大幅減少動能崩潰的頻率與深度，同時幾乎不影響長期的超額報酬。
方法三：動能 + 基本面雙重篩選
單純的價格動能可能選到「純粹靠情緒推升」的股票，加入基本面動能（如EPS成長趨勢、毛利率改善）可以提升策略的穩定性，並降低動能崩潰時的衝擊。
動能投資的心理挑戰
追強的心理障礙
許多台灣投資人從小被教導「不要追高，等回調」。這個根深蒂固的觀念，使得動能策略在心理上極難執行：當一檔股票已經從50元漲到100元，你要買入的衝動會被「太貴了，等它跌回80元再說」的想法壓制。
但動能策略的邏輯恰恰相反：漲到100元，說明市場正在認可這家公司的基本面或故事，此時才是「真正好的動能進場點」，而不是在它50元的時候就急著買入。
要克服這個心理障礙，需要對策略建立深度的信任——而這種信任，只能來自對大量歷史回測結果的透徹理解，以及親身執行策略超過一個完整市場周期的實戰經驗。
汰弱的執行困難
動能策略同樣要求在弱勢股「繼續弱」時果斷賣出或放空。對台灣投資人而言，「放空」在心理上的障礙比「買入」更大，加上台灣股市並非所有個股都有放空工具（借券難度不一），許多人將動能策略簡化為「只做多強勢股，不放空弱勢股」。
這種修改版的動能策略仍然有效，但會損失一部分的超額報酬（因為弱勢股確實在動能策略的回測中，放空端也貢獻了可觀的獲利）。
動能與其他因子的搭配
動能 + 價值的矛盾與融合
動能因子與價值因子（Value Factor）是學術文獻中研究最多、也最常被比較的一對。兩者的特性幾乎完全相反：
- 價值因子：買入「相對於基本面被低估」的股票（低本益比、低股價淨值比）
- 動能因子：買入「相對表現最強」的股票
有趣的是，研究顯示這兩個因子在時間序列上具有負相關性——當動能策略表現良好時，價值策略往往落後；反之亦然。這意味著將兩者混合，可以平滑投資組合的波動性。
在台股實作上，一個「動能價值混合策略」的篩選標準可以是：
- 過去6個月報酬率前30%（動能篩選）
- 本益比低於產業平均（價值篩選）
- 最近一季EPS年增率為正（基本面確認）
能同時滿足這三個條件的股票，通常是「業績改善且市場尚未完全認可」的族群，是動能策略中風險調整後報酬最佳的子集合。
動能 + 品質因子
「品質因子」（Quality Factor）指的是財務健全、獲利能力強的公司：高毛利率、高股東權益報酬率（ROE）、低財務槓桿。
研究發現，「高品質 + 強動能」的組合，不僅長期報酬優異，動能崩潰時的跌幅也顯著低於純動能策略。原因是：高品質公司的股價動能，更可能反映真實的基本面改善，而非純粹的情緒炒作，因此在市場恐慌時的殺盤壓力也相對較小。
實戰工具：台灣投資人如何執行動能策略
使用台股選股平台
目前台灣有幾個平台可以輔助動能策略的執行：
XQ全球贏家：可以自訂N日報酬率排序，篩選強弱勢股，並設定自動報警。
CMoney理財寶：提供「股票比較」功能，可以查看個股相對大盤的強弱表現，並有基本面財務數據輔助過濾。
元大e-Leader：元大投信提供的篩選工具，可以設定多因子篩選條件，包含動能與品質因子。
動能ETF：懶人版的動能投資
對不想自己選股的投資人，全球已有多檔「動能因子ETF」可以選擇：
| ETF | 代號 | 市場 | 年費率 |
|---|---|---|---|
| iShares MSCI USA Momentum Factor ETF | MTUM | 美國 | 0.15% |
| Invesco S&P 500 Momentum ETF | SPMO | 美國 | 0.13% |
| MSCI World Momentum Factor ETF | IWMO | 歐洲 | 0.25% |
這些ETF在台灣可以透過複委託或美股帳戶購買，讓投資人以低成本、高分散的方式參與動能因子的長期超額報酬。
結語：動能投資的核心心法
動能投資的本質，是對市場「趨勢延續」的系統性押注。它承認我們無法預測未來，但可以利用「過去的強勢往往延續」這個統計規律，在概率上佔據有利位置。
在台灣執行動能策略，有三個核心要點必須牢記：
第一，嚴格紀律：動能策略最大的敵人是「這次不一樣」的念頭。每當你準備偏離策略規則時，先問自己：是有新的實證推翻了動能效應，還是只是你個人的恐懼或貪婪在作怪？
第二，管控崩潰風險：務必加入趨勢過濾機制，在市場環境惡化時主動降低曝險。動能崩潰時的單次最大回撤，可能輕易抹去幾年的超額報酬。
第三，長期視野：動能策略的超額報酬，不是每個月、每個季度都能實現的，必須以3至5年以上的視野來評估。任何策略在短期都可能跑輸大盤，重要的是對策略背後的邏輯有足夠深的理解，能夠在低潮期堅持執行。
追強汰弱，看起來違反直覺，但它背後的市場邏輯在全球股市中已被反覆驗證。掌握這個工具，你就掌握了一個市場給予有紀律投資人的長期獎賞。